Alternative Anlagen

Umstrittener Nutzen der Alternativen

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In der NZZ schreibt Michael Ferber zu einer Studie von Preqin: Angesichts der niedrigen Zinsen boomen Anlagealternativen zu Aktien und Bonds. Auch Schweizer Vorsorgeeinrichtungen versuchen, so die Rendite zu steigern – viele sind aber vorsichtig.

Das Gesamtvolumen der hierzulande verwalteten alternativen Anlagen sei 2020 bei rund 72 Mrd. € mehr oder weniger unverändert geblieben, hiess es in der Studie. Private Equity und Venture Capital war dabei mit knapp 26 Mrd. € darunter die grösste Anlageklasse, es folgten Hedge-Funds mit rund 20 Mrd. €, Infrastrukturanlagen mit 11 Mrd. € und Private Debt mit rund 7 Mrd. €. Private-Equity-Anlagen kamen indessen 2020 auf ein Wachstum von 12%, Infrastrukturinvestitionen sogar auf ein solches von 31%.

Die genannten Trends lassen sich auch bei den Schweizer Pensionskassen beobachten. «Es wird seit einiger Zeit viel Überzeugungsarbeit geleistet, um bei den Vorsorgeeinrichtungen Vorbehalte gegen alternative Anlagen abzubauen (. . .). Wie es scheint, mit bescheidenem Resultat», heisst es in der diesjährigen Pensionskassenstudie von Swisscanto Vorsorge, die im Markt stark beachtet wird. (…)

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Marketplace Lending-Report der HSLU

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Neue Technologien, das Niedrigzinsumfeld und ein verändertes Kundenverhalten schwächen gewisse Wettbewerbsvorteile traditioneller Banken und führen zum Entstehen von neuen Geschäftsmodellen im Finanzsektor. Marketplace Lenders, die mit Online-Plattformen im Schweizer Fremdkapitalmarkt aktiv sind, sind hierfür ein eindrückliches Beispiel, wie der Marketplace Lending Report zeigt, den die Hochschule Luzern, die Swiss Marketplace Lending Association (SMLA) und die TMF Group dieses Jahr lanciert haben.

Dabei handelt es sich um die erste umfassende Analyse zur Fremdkapital-Finanzierung von Schweizer Unternehmen, öffentlichrechtlichen Körperschaften und Privatpersonen über Plattformen im Internet. Im Gegensatz zu Banken nehmen Marketplace-Lending-Plattformen weder Einlagen entgegen, noch vergeben sie selbst Kredite über die eigene Bilanz. Kreditgeber solcher Finanzierungen sind in der Regel Privatpersonen oder professionelle und institutionelle Investoren wie zum Beispiel Versicherungen, Fonds, Pensionskassen, Banken, oder Family Offices.

Das Gesamtvolumen an Fremdkapital, das im Jahr 2020 über Onlineplattformen verliehen wurde, betrug 15,4 Mrd. CHF. Von 2019 bis 2020 wuchs das Gesamtmarktvolumen (neue Kredite/Anleihen) um 42,5%. Die Volumina und Wachstumszahlen der verschiedenen Segmente von Marketplace Lending unterscheiden sich aber deutlich.

  investrends / swisspeers /  Studie HSLU (engl.)

TA: Überschätzte Alternative

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“Private Equity und Co. waren die Hoffnungsträger der Pensionskassen. Doch die Performance ist ernüchternd”, schreibt Daniel Zulauf in den TA-Medien zu den Ergebnissen der Swisscanto-Umfrage:

Nun legt der vorliegende Swisscanto-Bericht nahe, dass die Erwartungen an solche alternativen Anlagen deutlich überzogen sind. Zum Beispiel hielten der Studie zufolge 2020 die zehn Prozent der Kassen mit der höchsten Jahresperformance (über 5,9 Prozent) weniger alternative Anlagen als die zehn Prozent der Kassen mit der schlechtesten Jahresperformance (weniger als 1,8 Prozent). Die schlechtesten Kassen investierten konkret 8,5 Prozent in alternative Anlagen, die besten Kassen lediglich 6,4 Prozent.

Die Autoren der Studie erklären die grosse Performance-Differenz zwischen den besten und den schlechtesten Kassen zwar hauptsächlich mit der unterschiedlichen Gewichtung von Aktien- und Obligationenportefeuilles nach Inland und Ausland (ein hoher Inlandanteil war Performancehemmend). Doch auch Differenz in der Gewichtung der alternativen Anlagen ist signifikant und sie widerspricht dem Ruf dieser Anlageform als vermeintlich überlegene Performancebringer.

Auch die höheren Kosten der alternativen Anlagen dürften ein wesentliches Element zur Erklärung der Performance-Differenz sein. Fakt ist: Die Kassen, deren Vermögensverwaltungskosten unter dem Mittelwert (Median) von 0,43 Prozent liegen, haben 2020 eine deutliche bessere Rendite erwirtschaftet als die Kassen, die sich die Verwaltung ihrer Anlagen mehr als 0,43 Prozent kosten liessen. Konkret rentierten die billigeren Anlagen mit 4,18 Prozent, die teureren lediglich mit 3,79 Prozent.

  TA / Swisscanto-Studie

Greensill und die Pensionskassen

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Werner Grundlehner schreibt in der NZZ über die Situation bei den Pensionskassen, nachdem CS die vier Lieferketten-Finanzierungs-Fonds mit einem Volumen von rund 10 Mrd. $ geschlossen hat. Zitiert werden diverse Anlagespezialisten von PK-Beratern.

Die Credit Suisse ist bemüht, die Investoren der vier Lieferketten-Finanzierungs-Fonds mit einem Volumen von rund 10 Mrd. $, welche die Grossbank zu Wochenbeginn geschlossen hat, zu beruhigen. Ein Teil der Einlagen soll bereits zurückbezahlt werden. «Angesichts der beträchtlichen Menge an Barmitteln in den Fonds untersuchen wir Mechanismen, um überschüssige Barmittel an die Investoren auszuschütten», schreibt die CS am Mittwoch.

Dieser Barmittelbestand reiche je nach Fonds von 16% bis zu 68% des Nettoinventarwerts. Die Fonds sind nur für qualifizierte Investoren zugänglich. Manch ein Versicherter wird sich nun fragen, ob seine Pensionskasse auf der Suche nach Rendite in diese Vehikel investiert hat.

«Für unsere Kunden haben wir vergleichbare Produkte geprüft. Weil sie intransparent und rechtlich zu komplex sind, wird aber fast immer auf ein Engagement verzichtet», sagt Hansruedi Scherer von PPC Metrics. Ähnlich äussern sich auch andere PK-Berater. (…)

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Infrastrukturanlagen für PKs

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“Ein politischer Vorstoss will Schweizer Vorsorgeeinrichtungen mehr Anlagen im Bereich Infrastruktur schmackhaft machen. Trotz dem Anlagenotstand ist es dabei aber wichtig, die Gefahren im Auge zu behalten” meint Michael Ferber in der NZZ.

Bis jetzt fallen Infrastrukturinvestitionen bei den Anlagerichtlinien für Pensionskassen unter die Kategorie der alternativen Anlagen. Die Kassen dürfen hier gemäss der Verordnung BVV2 insgesamt maximal 15% ihrer Gelder investieren, wenn sie nicht eine Ausnahme geltend machen. Darunter fallen auch Infrastrukturinvestitionen.

Der Nationalrat und der Ständerat haben indessen im Juni 2017 bzw. März 2018 eine Motion des ehemaligen grünliberalen Nationalrats Thomas Weibel angenommen, welche die Schaffung einer eigenen Anlagekategorie für Infrastrukturanlagen vorsieht. Pensionskassen sollen hier in Zukunft allein bis zu 10% ihrer Vermögen investieren können.

Die Motion sieht vor, sie vom «latenten Stigma» der alternativen Anlage zu befreien. «Neu sollen Infrastrukturanlagen einfach ausserhalb der Kategorie alternative Anlagen geführt werden – quasi als traditionelle Anlage, auch wenn das Gesetz diesen Begriff nicht kennt», sagt Lukas Riesen, Partner bei der Pensionskassen-Beratungsgesellschaft PPCmetrics.

Bis zum 20. März dieses Jahres lief bereits eine Vernehmlassung des Bundesamts für Sozialversicherungen (BSV) über die Anpassung der Anlagerichtlinien der Pensionskassen. Laut Hanspeter Konrad vom Pensionskassenverband Asip ist noch offen, wann die Verordnungsänderung in Kraft treten wird. «Es ist davon auszugehen, dass dies relativ kurzfristig passieren wird», sagt indessen Thomas Weibel auf Anfrage. (…)

Allerdings bergen Infrastrukturanlagen auch gewisse Gefahren für Anleger. Laut Konrad sind allfällige politische, regulatorische und operative Risiken zu beachten. Infrastrukturanlagen wiesen aufgrund ihrer Grösse, Immobilität, Illiquidität, Gegenparteienrisiken und ihrer Komplexität nicht zu unterschätzende Unsicherheiten auf, denen Rechnung zu tragen sei, sagt der Asip-Direktor.

  NZZ  /  Motion Weibel / Vernehmlassung BVV2 /  Abstimmung SR

Cash: Privatmarktanlagen bei PKs hoch im Kurs

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Jedes Jahr legen Schweizer Pensionskassen mehr Vermögen im alternativen Bereich an. Der Trend, auf Investitionen im Privatmarktsegment zu setzen, zieht sich unbeirrt fort.

Dabei stellen Alternative Anlagen wie Private Equity, Infrastruktur, Hedge Funds, Private Debt und Insurance Linked Securities (ILS) laut Peter Bezak, Anlageexperte bei Zurich Invest, für viele Schweizer Pensionskassen einen möglichen Weg dar. Das Vermögen, das Schweizer Pensionskassen in solche Anlagen investiert haben, ist gemäss dem Bundesamt für Statistik derweil auf rund 80 Milliarden Franken angewachsen. Besonders deutliche Zunahmen über die letzten Jahre verzeichneten Anlagen in Infrastrukturen und Private Equity, aber auch Immobilien Ausland. Seither steigt die Nachfrage weiter.

  Cash

Swiss EF startet Investitionen

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imageDer von der Swiss Entrepreneurs Foundation im Februar 2019 lancierte Swiss Entrepreneurs Fund hat die erste Fundraising-Phase abgeschlossen. In den vergangenen Monaten haben die Mobiliar (76 Mio.), Pensionskassen und qualifizierte private Anleger Einlagen in der Höhe von 190 Millionen Franken in den Fonds investiert. Der Fonds kann ab August in Schweizer Startups und innovative KMUs in der Wachstumsphase investieren. Das Fundraising wird fortgesetzt, um die anvisierte Zielgrösse von CHF 500 Mio. Franken erreichen zu können.

Der gemeinsam von der Swiss Entrepreneurs Foundation, Mobiliar, Credit Suisse und UBS lancierte Fonds investiert in Schweizer Startups und innovative KMUs in der Wachstumsphase, die bereits Produkte am Markt haben und über einen Kundenstamm verfügen. Ankerinvestor ist die Mobiliar, die sich abhängig vom Fondsvolumen mit bis zu 100 Millionen Franken beteiligt.

  SwissEF

“Private Equity – Der Fluch des vielen Geldes”

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Das Handelsblatt schreibt: “Die Finanzinvestoren haben ihre Firmen teuer eingekauft und erwarten viel. Im Konjunkturabschwung könnte der Ruf der Branche leiden”.

In dieser Woche wird Berlin mit der Konferenz „Super Return“ wieder zur Hauptstadt der Finanzinvestoren. Beim jährlichen Stelldichein der Private-Equity-Manager dreht sich alles um die größten Beteiligungsfonds, die höchsten Renditen und die lukrativsten Firmenkäufe.

Die Stimmung ist wegen der eingetrübten Konjunkturaussichten zwar nicht mehr so euphorisch wie in den Vorjahren, dennoch plagt die Szene der Unternehmensjäger nach wie vor ein Luxusproblem der besonderen Art: Sie haben zu viel Geld, das investiert werden muss.

Der Hauptgrund für die Geldschwemme ist der Anlagenotstand bei den Pensionskassen, Versorgungswerken und Stiftungen – also den institutionellen Investoren. Wegen der anhaltenden Nullzinspolitik der Europäischen Zentralbank und der nur wenig höheren Zinsen der Notenbanken in Übersee werfen Staatsanleihen kaum noch einen Ertrag ab. Deshalb strömen die Geldverwalter in Scharen zu den Private-Equity-Fonds, die unverändert mit zweistelligen Renditen werben, teilweise mit 20 Prozent und mehr.

Angelockt von solchen Versprechungen will knapp die Hälfte der Profianleger bei Private Equity in diesem Jahr sogar noch aufstocken, nur elf Prozent wollen hier weniger investieren. Die Krux ist aber, dass die Finanzinvestoren die neuen Mittel gar nicht so schnell anlegen können, wie sie reinkommen.

Das „dry powder“, also die auf Halde liegenden Gelder, hat sich über die Jahre des Booms global mittlerweile auf rund 1200 Milliarden Dollar summiert – das ist ungefähr dreimal so viel, wie der deutsche Bundeshaushalt umfasst.

  Handelsblatt

Swiss Entrepreneurs Fund hofft auf die Pensionskassen

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imagePrivatwirtschaft und Politik lancierenunter dem Patronat des Eidgenössischen Departements für Wirtschaft, Bildung und Forschung (WBF) die Swiss Entrepreneurs Foundation (SwissEF). Eine Initiative der Stiftung ist ein Fonds für Startups und innovative KMUs. Die eidgenössische Finanzmarktaufsicht FINMA hat den gemeinsam von Mobiliar,UBS und Credit Suisse geschaffenen Swiss Entrepreneurs Fund Ende Januar bewilligt. In der Medienmitteilung heisst es:

Die Stiftung fördert Schweizer Startups und innovative KMUs in der Wachstumsphase. Die Schweiz soll ihre führende Stellung als Wirtschafts- und Innovationsstandort ausbauen und neue Arbeitsplätze schaffen. Um dieses Ziel zu erreichen, verfolgt die SwissEF einen für die Schweiz einmaligen Doppelansatz. Zum einen realisiert die Stiftung konkrete Projekte, welche die Rahmenbedingungen für Unternehmertum und innovative Technologien verbessern. 

Zudem lanciert sie gemeinsam mit UBS, Credit Suisse und der Mobiliar einen Fonds mit Zielgrösse 500 Millionen Franken. Die beiden Banken übernehmen den Vertrieb und das Portfoliomanagement, die Stiftung bringt Know-how für die Wachstumsunternehmen und die Mobiliar Kapital ein.Nebst der Mobiliar, die mit 100 Millionen Franken die erste Ankerinvestorin ist, richtet sich der Fonds an institutionelle Anleger wie Pensionskassen,vermögende Privatpersonen und Family Offices. Der Fonds agiert rechtlich unabhängig von der SwissEF.

Hansueli Schöchli schreibt dazu in der NZZ:

Man kann die Pensionskassen für Schweizer Risikokapitalfonds interessieren. Dies demonstrierte im vergangenen Jahr ein neuer Wachstumsfonds der zur Zürcher Kantonalbank gehörenden Swisscanto. Auch dieser Fonds will schwergewichtig in nicht kotierte Schweizer Wachstumsunternehmen in der Expansionsphase investieren. Innerhalb von knapp drei Monaten erreichte der Fonds Investitionszusagen im anvisierten Umfang von 150 Mio. Fr., wovon fast zwei Drittel von Pensionskassen stammten. Das Interesse der Pensionskassen sei gross gewesen, betont ZKB-Vertreter Daniel Hänni. Für April bis Mai dieses Jahres ist eine zweite Zeichnungsfrist für weitere 50 Mio. Fr. vorgesehen. «Wir haben schon Interessenten», sagt Hänni.

Doch ist die Nachfrage der Investoren auch gross genug für die beiden 500-Millionen-Zielwerte des «Swiss Enterpreneurs Fund» und des «Zukunftsfonds»? Die Meinungen unter befragten Marktbeobachtern gehen auseinander. «Kurzfristig wird es wohl nur Platz für einen der beiden neuen Anbieter haben», sagt einer der Befragten. Ein anderer betont, dass selbst 1 Mrd. Fr. gemessen an den gesamten Investitionsvolumen von Pensionskassen, Unternehmen und wohlhabenden Privatkunden kein grosser Betrag sei.

  SwissFE / NZZ / Swisscanto PE-Fonds /    Mitteilung  SwissFE /

“Leiden wegen Ideenlosigkeit”

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finews meint, den Pensionskassen fehle es an Ideen, was sich in einer (fast) durchgehend negativen Performance für 2018 ausdrücke. Das es auch anders geht, beweise die Anlagestiftung “Renaissance”. finews schreibt:

Bevor nun Wehklagen über Unterdeckung der Vorsorgewerke wieder angestimmt wird, sollten sich Pensionskassen-Manager die Ergebnisse der Westschweizer Anlagestiftung Renaissance zu Gemüte führen.

2018 sei ein «ausgezeichnetes Ergebnis» mit «stabilen Erträgen» erzielt worden, hiess es in der Pressemitteilung. Davon würden die Performances von 33 Prozent und von 18 Prozent in den beiden Anlagegruppen zeugen. Durchschnittlich erziele Renaissance eine Jahresrendite von 12 Prozent über zehn Jahre.

Der Grund für diese, von den globalen Finanzmarktschwächen offenbar völlig losgelösten Anlageergebnisse: Renaissance investiert in Schweizer KMU. Diese zeigen Widerstandsfähigkeit gegenüber Wirtschaftskrisen, was sie auch 2018 wieder bewiesen.

Renaissance ist somit ein klassischer Private-Equity-Spezialist. Die Anlagestiftung bietet Pensionskassen die Möglichkeit an, in Buy-out-Fonds zu investieren.

Private Equity, Private Debt und Privatmarktanlagen sind in Zeiten der Null- und Negativzinsen sowie der volatilen Börsen ein höchst gefragtes Thema. Vermögensverwalter wie Privatbanken haben sich in den letzten zwei Jahren beeilt, ihren Kunden entsprechende Anlagemöglichkeiten zu eröffnen. Renaissance blickt auf über 20 Jahre Erfahrung im Bereich Private Equity mit ausschliesslichem Fokus auf Schweizer KMU zurück.

Die Volumen von Renaissance sind nicht riesig. Das Investitionsvolumen beläuft sich auf 300 Millionen Franken. 2018 nahm die Anlagestiftung von Pensionskassen 100 Millionen Franken neues Kapital auf. Dies liegt zum einen am eingeschränkten Anlagefokus von Renaissance, zum anderen an der anhaltenden Zurückhaltung der Pensionskassen gegenüber Alternativen Anlagen wie Private Equity.

  finews / Renaissance

Auftrieb für Wagniskapital

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Die NZZaS schreibt über die Entwicklung der Investitionen in Jungunternehmen, dies auch mit Blick auf das steigende Engagement der Pensionskassen:

imageAngesichts der hohen Rentenversprechen und der gesetzlich vorgeschriebenen Verzinsung der Altersguthaben sind Pensionskassen auf rentable Anlagen angewiesen. Tatsächlich investieren sie vermehrt in alternative Anlagen. Gemäss den im Dezember publizierten Zahlen des Bundesamts für Statistik flossen 2017 rund 14 Mrd. Fr. in privates Beteiligungskapital. Das ist fast doppelt so viel wie noch vor fünf Jahren, entspricht aber bloss 1,6% der gesamten fast 900 Mrd. Fr. an Pensionskassenvermögen in der Schweiz. Auch die Lebensversicherer haben ihre Anlagen in Private Equity zwischen 2012 und 2017 um 57% auf 8,3 Mrd. Fr. ausgebaut. Der Bereich Risikokapital wird nicht gesondert ausgewiesen.

Laut einem Bericht, den der Bundesrat Ende November publiziert hat, dürfte der Wagniskapitalanteil zwischen 10% und 20% der Private-Equity-Anlagen liegen. Damit bewegt sich das Volumen, das hiesige Pensionskassen und Lebensversicherungen in Risikokapital im In- und Ausland investieren, in der Grössenordnung von 2,3 bis 4,5 Mrd. Fr. Laut Pedergnana kommt der grösste Teil, der in Schweizer Venture-Finanzierungen fliesst, allerdings aus dem Ausland. Dass etwa Swisscanto im vergangenen Jahr einen 150-Mio.-Fonds aufgelegt habe, sei aber ein erfreuliches Zeichen, so Pedergnana.

Zudem prüft der Bundesrat für Vorsorgeeinrichtungen eine neue Anlagekategorie von gut 5% für nichtkotierte Schweizer Anlagen. Laut Joseph Steiger vom Bundesamt für Sozialversicherungen wird die Anlageklasse «sicher Venture Capital beinhalten».

Für die Szene sind das zwar positive Aussichten. Und auch Pensionskassen begrüssen Initiativen. Allerdings ist Anlegen in Venture Capital anspruchsvoll und benötigt viel spezialisiertes Wissen, das bei den meisten Vorsorgeeinrichtungen nicht vorhanden ist. Oft vergeben Pensionskassen deshalb ihre Private-Equity-Mandate extern.

  NZZaS

Steigender Anteil illiquider Anlagen

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“Obligationen raus, illiquide Anlagen wie Immobilien, Private Equity oder Infrastruktur rein – dies war bei der Anlage der Vorsorgegelder von Schweizer Pensionskassen in den vergangenen Jahren ein Trend. Deren Anteil am Gesamtvermögen der Kassen ist gemäss dem Bundesamt für Statistik im Zeitraum 2004 bis 2016 um 7 Prozentpunkte auf 24% gestiegen”, schreibt Michael Ferber in einem Bericht zur Jahrestagung der PPCmetrics in der NZZ.

Die Messung ihrer Renditen und Risiken ist anspruchsvoll. Bei der BVK betrage der Anteil von illiquiden Anlagen an der Bilanz 32%, sagte Thomas Schönbächler, Vorsitzender der Geschäftsleitung der Pensionskasse, an dem Anlass. Davon entfallen 18 Prozentpunkte auf Immobilien, 4 auf Hypotheken, 8 auf Schuldscheindarlehen und Privatplatzierungen sowie 2 auf alternative Anlagen.

Als Vorteil solcher Anlagen gilt die sogenannte Illiquiditätsprämie. Da sie in Krisenzeiten schlechter gehandelt werden können und folglich auch ihre Risiken grösser sind, sollen solche Investitionen höhere Renditen bringen. Diese Prämie sei wissenschaftlich analysiert und nachgewiesen, ihre Höhe sei allerdings umstritten und schwierig messbar, sagte Schönbächler.

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Pro und contra Illiquide

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Michael Ferber behandelt in der NZZ die sog. illiquiden Anlagen, die im Tiefstzinsumfeld an Bedeutung gewinnen. Er hält u.a. fest:

Laut Ueli Mettler (C-alm)  gesellen sich Illiquidität und Intransparenz gerne und seien «eigentlich Brüder», es gebe bei illiquiden Anlagen aber auch erhebliche Unterschiede. Als Beispiel vergleicht er Schweizer Immobilienanlagestiftungen mit Private-Real-Estate-Anlagevehikeln, wie sie typischerweise an wenig regulierten Offshore-Standorten beheimatet sind. Beide Anlagen hätten denselben Basiswert, nämlich Immobilien. Der «Wrapper», also die Verpackung des entsprechenden Finanzprodukts, sei aber ein komplett anderer.

Schweizer Immobilienanlagenstiftungen sind zwar illiquide, aber vergleichsweise transparent. Es gibt im revidierten Jahresbericht Transparenz über Positionen, Preise, Bewertungen, Kapitalerträge und Steuern. Ein Offshore-beheimatetes Private-Markets-Vehikel erfülle diese Transparenz-Kriterien im Normalfall nicht, sagt Mettler. Das daraus resultierende Informationsgefälle zwischen Anleger und Produktanbieter erachtet er als heikel.

  NZZ / Studie SWIC / Studie Bankiervereinigung

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