Kapitalanlagen

McKinsey zu den Pensionskassen

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Eine kürzlich von McKinsey publizierte Studie über die anscheinend vergleichsweise schlechten Performancewerte der Schweizer Pensionskassen hat einiges Aufsehen erregt. Jetzt ist die Studie verfügbar. Auf der Website schreibt McKinsey dazu:

Switzerland’s relatively robust economic performance since the financial crisis has cushioned the impact of these challenges, but the country’s second- pillar pension system is not immune to the global trends. Between 2008 and 2018, both public and private pension funds were forced to cut technical interest rates by more than 1.5 percentage points and reduce effective average conversion rates from 6.79 percent to 5.87 percent. Consequently, combined replacement rates for first- and second-pillar pensions have dropped by a full 10 percentage points over those 11 years.

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Performancevergleich: Schweiz liegt zurück

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Albert Steck schreibt in der NZZ am Sonntag über eine Studie von McKinsey zu den von Schweizer Pensionskassen erzielten Renditen im internationalen Vergleich.

Nun hat die Beratungsfirma McKinsey & Company den Erfolg unserer Pensionskassen erstmals unter die Lupe genommen. Der Befund ist ernüchternd: Allein seit 2008 hätten die Kassen zwischen 50 und 95 Mrd. Fr. mehr verdienen können. Auf diesen Betrag kommt Studienautor Robin Matthias, Partner von McKinsey in Zürich, indem er die Renditen der Schweizer Vorsorgewerke mit denjenigen der Niederlande und Kanadas vergleicht.

«Unsere Gegenüberstellung zeigt, dass die Renten aus der zweiten Säule um 12 % bis 24 % höher ausfallen könnten», sagt Matthias. Ein durchschnittlicher Rentner käme damit auf ein Zusatzeinkommen von 3500 bis 6900 Fr. im Jahr. Ein stolzer Betrag – vor allem angesichts des dramatischen Rentenschwunds der letzten Jahre.

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PPCmetrics: Anlagestrategien 2019

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PPCmetrics hält in ihrem Research Paper zu den Anlagestrategien und ihren Resultaten für 2019 einleitend fest:

Während das Jahr 2018 geprägt war von Verlusten, sticht das Anlagejahr 2019 als ein überdurchschnittlich gutes Anlagejahr heraus. Getrieben durch die positive Marktentwicklung war in erster Linie die Wahl der Aktienquote entscheidend für das Anlageresultat. Die Strategie mit einer Aktienquote von 50% erzielte mit 15.5% die höchste Rendite, während die Strategie mit einer Aktienquote von 15% mit 6.9% die tiefste Rendite erzielte.

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imageIn einem Umfeld mit sinkenden Zinsen war es von Vorteil, in Anleihen mit langer Laufzeit zu investieren. Das Eingehen von Kreditrisiken wurde, insbesondere bei Schuldner mit tiefer Bonität (Rating Baa), mit einer Mehrrendite entschädigt. Die Aktien von Schwellenländern entwickelten sich hingegen weniger gut als jene von Industrieländern.

Die Umsetzung der Immobilienanlagen hatte einen spürbaren Einfluss auf das Anlageresultat: Während die börsenkotierten Immobilienanlagen im Vorjahr schlechter waren als die nicht kotierten Anlagen, war im Jahr 2019 die Rendite der kotierten Anlagen deutlich höher.

  PPCmetrics Paper

Finig und Fidleg und das Kollektivanlagerecht

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Daniel Pajer, Raffal Simone und Jean-Claude Spiellmann schreiben in Expert Focus 1-20 über das Inkrafttreten des Finanzinstituts- und Finanzdienstleistungsgesetzes per 1. Januar 2020. Damit wurde eine grundsätzliche Neuordnung des Finanzmarktrechts in der Schweiz vollzogen und sektorenübergreifende Regelungen für die Bewilligungsvoraussetzungen und Verhaltenspflichten für Finanzdienstleister eingeführt. Davonbetroffen sind auch die Verwalter von Vorsorgevermögen. Dazu heisst es:

Für Verwalter von Vorsorgevermögen, die bis zum 31. Dezember 2019 der Aufsicht der Oberaufsichtskommission Berufliche Vorsorge (OAK BV) unterstanden, führte das FINIG ebenfalls eine Bewilligungspflicht und prudenzielle Beaufsichtigung der FINMA ein. Sie unterstehen als Verwalter von Kollektivvermögen grundsätzlich denselben Regeln wie die ehemaligen Vermögensverwalter von kollektiven Kapitalanlagen. Auch für sie enthält das FINIG eine De-minimis- Regel.

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Master oder Feeder?

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Vermögenswerte, welche ausschliesslich der beruflichen Vorsorge dienen, also auch Anlagestiftungsvermögen, sind von den direkten Steuern befreit. Dennoch unterliegen Anlagestiftungen verschiedenen Steuerarten und Abgaben. Ein Aufsatz in Expert Focus 20-1 von Roland Kriemler, Geschäftsführer der KGAST, zeigt die steuerrechtliche Behandlung der Anlagestiftungen auf.

Detailliert geht Kriemler dabei auf die Stampelabgaben ein, welche die Anlagestiftungen benachteiligen. Anlagestiftungen werden gemäss Art. 13 Abs. 4 StG als Effektenhändler qualifiziert. Sie sind deshalb nicht als befreite Anleger im Sinne von Art. 17 a StG zu behandeln. Entsprechend unterliegen die Käufe und Verkäufe von steuerbaren Urkunden der Umsatzabgabe. Die Abgabe beträgt 1,5 ‰ für inländische und 3,0 ‰ für ausländische Wertpapiere. Kriemler schreibt dazu:

Um gegenüber den Anlagefonds nicht weiter benachteiligt zu sein, unterlegten die Anlagestiftungen ab 2006 ihre Anlagegruppen mit bereits von der Stempelabgabe und der MWST befreiten institutionellen Fonds. Diese Kaskadenkonstruktion, welche als Master-Feeder-Struktur  bezeichnet wird, ist zwar zum Vorteil der Anleger, denn die Mehrkosten des Master- Feeder sind geringer als die sonst fällig werdende Stempelabgabe, doch fallen Kosten für Administration, Revision, Aufsicht etc. sowohl auf Anlagestiftungs- (Feeder) als auch auf unterliegender Anlagefondsstufe (Master) an.

Abgesehen von den Mehrkosten aufgrund doppelter Strukturen bestehen weitere Nachteile: Die Lancierung einer Anlagegruppe bedingt eine Genehmigung durch die FINMA und führt zu zeitlichen Verzögerungen, weil gleichzeitig immer noch ein Teilvermögen eines Fonds lanciert werden muss. Faktisch wird damit eine nicht gerechtfertigte, doppelte Aufsicht etabliert (OAK BV und FINMA). Das Master-Feeder-Konzept führt zudem zu einem Teilverlust der Autonomie. So ist es den Anlagestiftungen nicht mehr erlaubt, selbst über die Securities- Lending-Programme zu bestimmen. Diese Kompetenz wird den Fondsgesellschaften übertragen, welche die entsprechenden Teilvermögen aufgesetzt haben.

  Artikel Kriemler

CS Anlagestiftung erfolgreich mit Energieanlagen

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Finews schreibt: Nachdem die CSA mit anderen Ankeraktionären die Dekotierung des grössten Schweizer Versorgers Alpiq gegen den Widerstand von Hedgefonds durchgedrückt hat, verbucht die Anlagestiftung einen weiteren Erfolg: Die Energie-Infrastruktur-Investorin hat weitere 487 Millionen Franken von hiesigen Pensionskassen eingesammelt.

Mit entgegengenommenen Kapitalzusagen von 1,7 Milliarden Franken ist die CSA nach eigenen Angaben das grösste Anlagegefäss, das rein in hiesige Energie-Infrastruktur investiert. Bis auf weiteres ist die Stiftung nun für Zeichnungen geschlossen.

  Finews

UBS: “Was bewegt die PK-Welt 2020?”

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Die UBS hat ein ein Gespräch mit Patrick Müller, Head Institutional Clients, Vorsorgeexpertin Veronica Weisser und UBS-Chefökonom Daniel Kalt auf ihrer Website aufgeschaltet.  Auszüge:

Patrick O. Müller: Bei unseren Kunden sind Anleihen nach wie vor die beliebteste Anlageklasse, mit einem Anteil an der Gesamtallokation von 35 Prozent. Der Anteil der Aktien ist seit 2009 nur um 3 Prozentpunkte auf etwa 29 Prozent gestiegen. Das kann bei einzelnen Kassen natürlich anders aussehen, aber das Gesamtsystem reagiert sehr träge auf Veränderungen.

Veronica Weisser: Die Gewinner im bisherigen Verschiebungsprozess waren Immobilien und alternative Anlagen wie Private Equity, Hedge Funds und Rohstoffe. Der Anteil der Immobilien an der Gesamtallokation beträgt nun rund 20,5 Prozent – beim Tiefststand im Jahr 2010 waren es nur 16,5 Prozent.

Bleiben Immobilien ein wichtiges Thema oder ist das Potenzial ausgereizt?
Daniel Kalt: Auf dem Schweizer Immobilienmarkt darf man nicht mehr mit grossen Kapitalwertsteigerungen rechnen. Wir kommen nun in eine Phase, wo der Anlagenotstand die Leerstände nach oben drückt. Dadurch nimmt der Druck auf die Mietpreise zu. Die Zitrone ist ausgepresst, zumindest in der Peripherie.

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Volkes Stimme

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Eine Pensionskasse plant die Sanierung einer Liegenschaft und kündigt den Mietern. Wie der Blick schreibt, die “Community ist empört”.

Die Bewohner der Liegenschaft Brunnmattstrasse 18-18b/20-20a in Kriens LU stehen vor einem Scherbenhaufen. Die Pöstlerin klingelt am letzten Donnerstag bei jeder der insgesamt 97 Wohnungen und bringt die eingeschriebene Kündigung. Ohne Vorwarnung.

Es fliessen Tränen im Treppenhaus. Die 40 Jahre alten Wohnblöcke sollen total saniert werden, alle Mieter müssen bis Ende Juni raus. Sie sind verzweifelt, empört und wütend.

Die Community hat grosses Verständnis. Marcelo aus Huttwil BE gibt den Betroffenen Recht: «Es geht nur noch um die Rendite. Das ist eine Sauerei von der Pensionskasse!»

  Blick

Hedge fund investment down in 2019, but redemptions are too

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Institutional investment in hedge funds and hedge funds of funds slowed to $9.2 billion in 2019, down 8.5% compared to the prior year, even as full and partial redemptions dropped 25%.

The decline in 2019 inflows is in sharp contrast to 2018 when investments in hedge funds and hedge funds of funds increased 10.7% to $10.1 billion over the previous year, Pensions & Investments‚ analysis of reported investment activity showed.

In a longer-term comparison, asset owners invested 20.5% fewer assets in hedge funds and hedge funds of funds last year than in 2015, when assets peaked at $11.6 billion over the five years ended Dec. 31 analyzed by P&I.

Direct investment in hedge funds totaled $8.8 billion in 2019, down 9.6% from the prior year. Allocations to hedge funds of funds, on the other hand, increased 19.4% to $450 million.

A bright spot in P&I’s analysis was the aggregate full and partial redemptions from hedge funds, which were down 8.3% to $1.3 billion. Hedge funds-of-funds redemptions also dropped 37.1% to $559 million in 2019.

  IPE

Gedämpfte Zuversicht für Strukis

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Die OAK hat Strukis vom Odium der Kostenintransparenz befreit, damit werden sie für Pensionskassen attraktiver. Michael Schäfer gibt sich in einem Kommentar in der NZZ skeptisch.

Der SVSP (Schweizerische Vereinigung für strukturierte Produkte) hofft, dass damit das zentrale Hindernis ausgeräumt ist und strukturierte Produkte im Schweizer Vorsorgegeschäft künftig eine grössere Rolle spielen werden. Es spricht zwar einiges dafür, dass das Kalkül langfristig aufgehen wird, vor den Anbietern liegt aber noch viel Arbeit. Zum einen sind die Kosten der «Strukis» für die Anleger nicht nur schwer zu durchschauen, sondern sie sind auch oft hoch. Zum anderen weicht die Kursentwicklung solcher Produkte in der Regel von jener des Marktes ab. Für die Verwalter von Pensionskassengeldern, welche immer stärker auf Anlagen setzen, die kostengünstig sind und Marktrenditen liefern, dürften beide Aspekte nicht so leicht verdaulich] sein.

Während die «Struki»-Anbieter bei den institutioneilen Anlegern nur gewinnen können, droht die erhöhte Kostentransparenz für sie an anderer Stelle zum Bumerang zu werden. Im Rahmen des Finanzdienstleistungsgesetzes (Fidleg) werden mittelfristig auch Privatanleger richtigerweise mehr Informationen zu den Kosten erhalten. Für den einen oder anderen kann das ein Anlass sein, bei «Strukis» noch zurückhaltender zu werden.

  Strukis und TER-Konzepte

PKs fürchten Konsequenzen der Wohnbauinitiative

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Dominik Feusi schreibt im Tages-Anzeiger:

Für Ursina Kubli, Leiterin Immobilien Research der ZKB, ist entscheidend, wie die Initiative umgesetzt wird. «Vermutlich wird es für private Bauherren noch schwieriger als es jetzt schon ist, an Bauland zu kommen», sagt sie. Investoren würden sich deshalb überlegen, ob sie bei ihren bestehenden Bauten Gesamtsanierungen machen können, um zu investieren. Kubli erwartet, dass das Preisniveau bei neuen gemeinnützigen Wohnungen leicht sinken wird, wenn deren Träger günstiger zu Land kommen.

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Die Angebotsmieten von privaten Investoren dürften dagegen eher steigen, weil das Angebot knapp werde. «Die Initiative ändert nichts an der Knappheit des Angebotes in den Städten, wo die Nachfrage gross ist», findet Kubli, «doch genau darüber sollten wir reden.»

Diese Entwicklungen im Immobilienmarkt bekämen auch die Pensionskassen zu spüren. Hanspeter Konrad, Präsident des Pensionskassenverbandes Asip, befürchtet tiefere Renditen auf Vorsorgekapitalien. «Die Pensionskassen müssen nämlich wohl warten, bis jeweils wieder ein paar Genossenschaftswohnungen gebaut sind, bis sie eine Freigabe für ihre Wohnüberbauung erhalten», befürchtet er. «Dies schränkt die Pensionskassen als Bauherrinnen ein, gefährdet oder mindert die Anlageerträge und schadet somit den Versicherten und Rentnern.»

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Erwin Heri kritisiert Markpreis-Denken

By in Kapitalanlagen, Rechnungslegung

imageAuf “the Market” der NZZ lässt sich Finanzmarktspezialist Erwin Heri über die (negativen) Konsequenzen des Marktpreis-Denkens aus, laut Heri “der heilige Gral der Transparenz”. Die Kritik ist ein altes Steckenpferd von Heri.

Macht es dann Sinn, offensichtlich «imaginäre Marktpreise» zur Bewertung der Bilanz (und damit der Bestimmung einer Über- oder Unterdeckung) zu verwenden?

Wäre es nicht vernünftiger, Bewertungsgrundsätzen zu folgen, welche die zugrundeliegende Anlagephilosophie abbilden (z.B. Obligationen bis zum Verfall zu halten oder mit Aktien eine «Buy and hold»-Strategie zu verfolgen) und nicht einfach irgendwelchen imaginären Marktpreisen nachzuhecheln, die im Zweifelsfall unnötigen oder sogar schädlichen Aktivismus auslösen?

Mit den altbewährten Konzepten des Einstandswertes – mit Bewertungen gemäss «amortized cost» oder «lower of cost or market» – könnten solchen Überlegungen auf einfache Art und Weise Rechnung getragen werden.

Nun mag dies alles aussehen wir ein Streit um des Kaisers Bart. Wenn damit aber falsche Anreize und falsche Signale bezüglich der Mittelallokation einhergehen, dann ist die Sache weniger trivial, weil sie strukturelle Probleme auslösen kann.

Kurzfristigkeit ist zu einem gesellschaftlichen Phänomen geworden. Mehrmals täglich berieseln uns die Medien mit Börsenkursen, Deviseneinschätzungen, den neusten Tweets von Herrn Trump u.v.m. Für die langfristige Performance eines Anlegers ist dies alles irrelevant, lässt uns aber nicht in Ruhe. Auch die Verantwortlichen der PK nicht, und auch ihren Anlageausschuss nicht. Im übrigen steht hinter der kurzen Frist ein Riesenbusiness, das es dem Anleger in der Tat schwer macht, die für ihn finanziell richtigen Entscheide zu fällen.

  The Market

Bafu-Expertise zu Finanzmarkt und Klimarisiken

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pw. Nicht weniger als 84 Seiten umfasst eine vom Bundesamt für Umwelt in Auftrag gegebene Studie mit dem Titel “Berücksichtigung von Klimarisiken und -wirkungen auf dem Finanzmarkt”, welche nicht zuletzt für Vorsorgeeinrichtungen und ihre Investitionstätigkeit von erheblicher Bedeutung sein dürfte.

Da unter dem Titel “Klima” derzeit alles und jedes und besonders beliebige Forderungen offenbar akzeptiert werden, scheint eine kritische Auseinandersetzung kaum mehr möglich. Das zeigt sich auch in der Interpretation der Expertise durch die Klima-Allianz Schweiz, wo sich Gesinnung und Kommerz gegenseitig die Hand reichen.

Die Klima-Allianz stellt gleich im Titel fest: “Investitionen in fossile Wirtschaft sind gesetzwidrig”, obwohl solches kaum aus der Expertise herausgelesen werden kann. Wo “fossile Wirtschaft” anfängt und wo sie aufhört, bleibt unklar, zumal bekanntlich jeder Atemzug zu einer Erhöhung des Co2 -Gehalts der Luft führt und eigentlich unterbleiben sollte und kein Schritt ohne Carbon Footprint möglich ist.

Die überaus detaillierten juristischen Abklärungen geben auch keine Antwort auf die Frage, wieweit solche toxischen Investitionen resp. ihr Unterbleiben reale Klimaeffekte überhaupt haben. Die beiden Autorinnen scheinen sie ungefragt vorauszusetzen.

  Mitteilung Klima-Allianz / Expertise Bafu / Kommentar “Immergrün”

Eigenheimerwerb: Tragbarkeitsregeln aufgeweicht

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Eine Studie von MoneyPark zeigt aufschlussreiche Daten zur Entwicklung auf dem schweizerischen Eigenheimmarkt und zur Finanzierung des Erwerbs. Im Exec Summary wird zusammengefasst:

  • Die Immobilienpreisestiegenin den letzten zehn Jahren über fünfmal mehr als die Einkommen. Nicht zuletzt deshalb zeigen mehr Anbieter grössereFlexibilität bei ihren Tragbarkeitskriterien, um weiterhin Neukunden zu gewinnen.
  • MoneyPark-Analysen legen nahe, dass mittlerweile über 40 Prozent der Eigenheimkäufer die übliche Tragbarkeitsgrenze von 33 Prozent überschreiten. Berücksichtigt wurden dabei jeweils 500 Neufinanzierungen pro Jahr bei einem Sample der 50 gängigsten Hypothekaranbieter.
  • Die Analyse der Kundengruppen pro Tragbarkeitsklasse ergibt, dass nicht wenig Verdienende ohne finanzielle Mittel eine hohe Tragbarkeit aufweisen, sondern gut (und doppel-)verdienende, finanzstarke Käufer, die sich ein teureres und grösseres Eigenheim leisten möchten. Bei nur leicht erhöhten Tragbarkeiten von bis zu 40 Prozent finden sich vor allem Familien, die im Vergleich zu den Standard-Tragbarkeiten nicht höhere Kaufpreise finanzieren möchten, sondern aufgrund von Teilzeit-Einkommen temporär ein niedrigeres Einkommen erzielen.
  • Je höher die Tragbarkeit ist, desto weniger Finanzierungspartner gewähren eine Hypothek. Während Versicherungen in ihren Vergabekriterien sehr strikt sind und kaum über die Standard-Tragbarkeit hinaus finanzieren, zeigen Pensionskassen/Stiftungen und vereinzelte Banken eine grössere Flexibilität bei der Festlegung ihrer Kriterien.
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