UBS

Generationenbilanz: “Wer zahlt die AHV-Sanierung?”

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Im Editorial der UBS-Studie schreiben Bernd Raffelhüschen, Uni Freiburg i.Br., und Veronica Weisser, UBS, zur Lage der Altersvorsorge in der Schweiz:

Wir haben die demografisch bedingte Finanzierungslücke in der AHV und anderen Schweizer Sozialsystemen auf der Datenbasis des Jahres 2016 neu berechnet. Das Resultat überrascht keineswegs. Der lange Hochsommerabend als Ruhestand reisst gewaltige Lücken in die Finanzierung. Der Reformbedarf liegt auf der Hand. Doch wie wirksam sind die Massnahmen der Steuerreform und AHV-Finanzierung (STAF) sowie der Vorlage AHV 21 mit Blick auf die Verbesserung der langfristigen finanziellen Nachhaltigkeit der AHV und der Generationengerechtigkeit?

Beide Reformen tragen zu einer solideren und nachhaltigeren Finanzierung bei. Doch die Zeche zahlen die jungen und zukünftigen Generationen, deren Wohlstand geschmälert wird. Eine generationengerechte Lösung ist nur möglich, wenn die Erwerbsphase verlängert wird – wenn wir uns mit einer frischen Frühlingsdämmerung oder einem sanften Herbstabend als Ruhestand begnügen.

Die (grausame) Wahrheit der AHV-Finanzierungssituation zeigt sich am der Grösse des Barwerts der AHV-Rentenversprechen verglichen mit jenem der Einnahmen:

Der heutige Barwert der gesamten AHV-Rentenversprechen übersteigt den Barwert der zukünftigen Einnahmen der AHV um 169,2 Prozent des Schweizer Bruttoinlandprodukts (BIP). Tatsächlich verspricht die derzeitige Gesetzgebung in der Schweiz jedem heute lebenden Altersjahrgang im übrigen Lebensverlauf mehr Leistungen aus der AHV, als sie ihm im Gegenzug an Zahlungsverpflichtungen auferlegt. Seit 2014 übersteigen die laufenden Ausgaben der AHV bereits die laufenden Einnahmen. Dieses Umlagedefizit wird von Jahr zu Jahr wachsen, weil die Zahl der Rentner deutlich ansteigt, während die Anzahl Erwerbstätiger stagniert. Unklar ist, wer die AHV-Finanzierungslücke, also das Missverhältnis zwischen künftigen BRentenansprüchen und Zahlungsverpflichtungen, finanzieren wird.

  UBS-Studie

Die ungedeckten Checks der AHV

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Hansueli Schöchli kommentiert in der NZZ die UBS-Studie “Wer zahlt die AHV-Sanierung”. Festzustellen ist: Vorsorgepolitik wird auf den Schultern der Jungen gemacht. Schöchli schreibt:

Je mehr Hypotheken man den Jungen und Ungeborenen anhängen kann, desto besser; wichtig ist allerdings, dies zu verschleiern, damit man sich selber und anderen einreden kann, dass mit der Altersvorsorge alles richtig läuft. Hilfreich ist dabei, dass etwa 60% der Urnengänger älter als 50-jährig sind.

Dummerweise stören ab und zu ein paar Ökonomen den Gottesdienst in Bundesbern. Dazu zählen das Forschungszentrum Generationenverträge der Universität Freiburg i. Br. sowie Ökonomen der UBS. In ihren neusten Rechnungen, die sie am Dienstag [25.6.19] publizierten, erinnern sie daran, dass die AHV nach derzeit noch geltendem Recht ungedeckte Checks von rund 1100 Mrd. Fr. versprochen hat. Das heisst, in diesem Ausmass sind Rentenversprechen nicht durch Einnahmen gedeckt. Künftige Deckungslücken sind in dieser Rechnung mit einem realen Zinssatz von 2% pro Jahr auf den heutigen Barwert abgezinst; das heisst eine Deckungslücke von 100 Fr. in einem Jahr entspräche heute einem Barwert von rund 98 Fr.

Zur geplanten AHV-Reform hält er fest:

Über 90% der geplanten Teilsanierung beruhen auf höheren Steuern und höheren Lohnbeiträgen. Diese Erhöhungen gehen schwergewichtig zulasten der Jüngeren. Laut den Rechnungen vom Dienstag sind als Folge dieser Pläne 0- bis 40-Jährige mit einer Mehrbelastung von total 25’000 bis 30’000 Fr. pro Person konfrontiert, für 55-Jährige sind es nur 10 000 Fr. und für 65-Jährige noch etwa 6000 Fr. (vgl. Grafik). Die Logik dahinter ist einfach: Jüngere müssen Zusatzbeiträge via Steuern und Lohnabzüge noch viel länger zahlen als Ältere, und Rentner zahlen bei den Lohnbeiträgen überhaupt nicht mit. Man mag argumentieren, es sei doch logisch und fair, dass Jüngere mehr zahlten als Ältere, weil sie auch noch ein längeres Leben vor sich hätten. Doch diese Sicht greift zu kurz. Es geht hier zu erheblichen Teilen um eine nachträgliche Finanzierung der rechnerisch zu hohen Zahlungen für Rentner und rentennahe Generationen.

  NZZ

UBS: Pensionskassen-Performance von 2006 bis …

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Jackie Bauer und Veronica Weisser von der UBS haben als Sonderausgabe zum vierteljährlichen Performance-Bericht eine Studie zu den Kapitalanlagen der Pensionskassen zwischen 2006 und 2018 und in der Zukunft publiziert. Die durchschnittlich erwirtschaftete Rendite zwischen 2006 und 2018 beträgt kumuliert 42 Prozent.

Unter dem Titel “Fakten zur Anlageperformance” heisst es u.a.:

  • Die Pensionskassen in unserem Sample erzielten von Januar 2006 bis Dezember 2018 eine durchschnittliche Rendite von 2,7% pro Jahr (nach allen Gebühren), was kumuliert 42%1 ausmacht.
  • Die grossen Pensionskassen (über CHF 1 Mrd. verwaltete Vermögen) erwirtschafteten die höchsten durchschnittlichen Renditen von 3,1% über den beobachteten Zeitraum, gefolgt von den mittleren (CHF 300 Mio. bis 1 Mrd. verwaltete Vermögen) und den kleinen (unter CHF 300 Mio. verwaltete Vermögen) mit je 2,7% und 2,6%.
  • Das insgesamt positive Ergebnis wurde von politischen Ereignissen wie der Eurokrise (2012) und der Brexit-Abstimmung (2016) zeitweise beeinträchtigt. Auch wirtschaftliche Ereignisse wie die globale Finanzkrise (2007/08), der Frankenschock (2015) und Volatilität an den Finanzmärkten (2018) hinterliessen ihre Spuren.
  • Langfristig schnitten Aktien (Aktien Schweiz p.a. 4,4%, kumuliert 74%; Aktien Welt p.a. 3,2%, kumuliert 50%) und Immobilien (p.a. 5,3%, kumuliert 97%) deutlich besser ab als Anleihen (Anleihen CHF p.a. 2,3%, kumuliert 35%; Fremdwährungsanleihen p.a. 1,9%, kumuliert 28%) und Hedge Funds (p.a. 0,6%, kumuliert 7,4%). In einzelnen Jahren und Monaten traten allerdings signifikante Schwankungen auf. Dies unterstreicht die Bedeutung der Diversifikation.

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  • Die Anlagestrategie der Pensionskassen war von 2006 bis 2018 relativ konstant bezüglich des Verhältnisses von Aktien, Anleihen, Immobilien und alternativen Anlagen. Während der globalen Finanzkrise gab es jedoch Abweichungen hin zu einer defensiveren Strategie. Diese Veränderungen lassen sich grösstenteils mit den Marktbewegungen und dem Anlageumfeld erklären.
  • In naher Zukunft erwarten wir ein volatileres Anlageumfeld, da der Wirtschaftszyklus bereits in einer fortgeschrittenen Phase ist und die Sensitivität gegenüber wirtschaftlichen und geopolitischen Risiken zunehmen dürfte.
  • Über die kommenden Jahre rechnen wir mit durchschnittlich geringeren Renditen an den Finanzmärkten als in den vergangenen Jahren, einerseits wegen der konjunkturellen Lage, andererseits wegen der tiefen Zinsen.
  • Eine Absicherung der Fremdwährungsanlagen kann die Volatilität reduzieren und in ausländischer Währung erzielte Renditen schützen; sie ist je nach Währung sowie Anlagezeitpunkt und -horizont selektiv zu prüfen.
  • Auch die demografische Entwicklung stellt zunehmend eine Herausforderung für die Vorsorgewerke dar. Das Ungleichgewicht wird sich weiter verschärfen, denn immer weniger Beitragszahler stehen einem Beitragsempfänger und der durch ihn entstehenden Finanzierungslücke gegenüber. Dies steigert sowohl die Bedeutung des Kapitalmarkts als «dritten Beitragszahler» als auch die Notwendigkeit von Reformen.

  UBS Studie

Tiefere Mieten – Problem für PKs?

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Die neue Immobilienstudie der UBS geht von sinkenden Mieten aus. Der Tages-Anzeiger schreibt dazu:

Die Lage auf dem Wohnungsmarkt hat sich gedreht. Mietwohnungen stehen immer häufiger leer, gleichzeitig werden neue Einheiten gebaut, obwohl die Zuwanderung zurückgeht. Die Grossbank UBS geht in ihrer neusten Immobilienstudie davon aus, dass die Leerstandsquote im nächsten Jahr mit knapp 3 Prozent einen Rekord erreichen wird. Die Höchstmarke aus dem Jahr 1998 lag bei 2,8 Prozent.

«Wir rechnen deshalb mit einem Preiseinbruch bei den ausgeschriebenen Wohnungen von 2,5 Prozent in diesem Jahr und von bis zu 10 Prozent innert drei Jahren», sagt Claudio Saputelli, Leiter der UBS-Studie. Die Preise ausgeschriebener Wohnungen, die sogenannten Angebotsmieten, waren im vergangenen Jahr bereits um 1 Prozent und im Jahr zuvor um 1,3 Prozent gesunken.Die Preise bereits vermieteter Wohnungen, die sogenannten Bestandesmieten, bleiben hingegen weiter stabil, wie Saputelli ergänzt: «Sie sind im historischen Vergleich nicht überhöht.» Bei den Angebotsmieten hingegen liegen die Preise durchschnittlich 20 Prozent über dem Mittel aller Mietverträge. Falls die Bautätigkeit nicht deutlich einbreche oder eine neue grosse Einwanderungswelle erfolge, sei eine Preiskorrektur ­unausweichlich, sagt Saputelli.

Mitte vergangenen Jahres zählte das Bundesamt für Statistik 65’000 leere Wohnungen – 8400 oder 15 Prozent mehr als im Vorjahr. Derzeit besteht laut Fachleuten ein Überangebot von gegen 12’000 Wohnungen. Besonders in Agglomerationen seien die Leerbestände hoch, sagt Robert Weinert vom Immobiliendienstleister Wüest Partner. Spitzenreiter ist die Region Oberaargau im Kanton Bern, wo mehr als 11 Prozent aller Mietwohnungen leer stehen. In der ­Region Olten beträgt die Leerstandsquote 7,4 Prozent, in Erlach-Seeland BE 5,6 Prozent, in Aarau und Umgebung 5,8 Prozent und in der Region Mutschellen AG 5,1 Prozent. In den Städten bleibt die Auslastung dagegen sehr gut: Die Stadt Zürich hat praktisch keine leeren Wohnungen (0,2 Prozent), die Stadt Bern kommt auf einen Wert von 1,5 Prozent, Winterthur auf 1,2 Prozent.

  TA

UBS Vorsorgeindex im Tief

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Der UBS-Vorsorgeindex Schweiz zeigt in den letzten drei Quartalen eine deutlich schwächere Dynamik gegenüber dem Vorjahr und erreicht den bis dato schlechtesten Stand seit Messbeginn. Der Vorsorgeindex dient als Pulsmesser für die Gesundheit des Schweizer Vorsorgesystems. So ist es kein Wunder, dass dieses nach dem Scheitern der Reform Altersvorsorge 2020 weiter kränkelt.

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Vor allem der Subindex Demografie drückt auf die Gesamtentwicklung. So nahm die Zahl der Geburten und Migranten in der Schweiz im Vergleich zum Vorjahr ab und die Bevölkerung altert rapide. Zudem verbesserte sich der Finanzindex entgegen den Erwartungen im momentanen Marktumfeld nicht. Einzig der Wirtschaftsindex entwickelte sich über die letzten Monate neutral und bietet positive Zukunftsaussichten.

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UBS PK-Performance Mai 2017

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Die Pensionskassen im UBS-Sample erzielten im Mai mit einer durchschnittlichen Monatsperformance von 0,46% nach Gebühren eine knapp halb so hohe Rendite wie im Vormonat. Die kleinen Vorsorgewerke mit unter 300 Mio. Franken verwalteten Vermögen erwirtschafteten mit 0,50% das beste Ergebnis, gefolgt von 0,44% bei den grossen mit über 1 Mrd. Vermögen. Das Schlusslicht bildeten die mittleren Pensionskassen mit CHF 300 Mio. bis 1 Mrd. mit einer Rendite von 0,42%.

  Mitteilung UBS

UBS Studie zur AV2020 – Licht und Schatten

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Schatten gibt es nur, solange auch Licht da ist. Wer in der neuen Studie von Veronica Weisser (UBS) und Bernd Raffelhüschen (Uni Freiburg i.Br.) allerdings nach dem Licht sucht, ist stark gefordert. Denn mehr als ein “geht in die richtige Richtung” können die beiden Autoren der neuen Studie der UBS bei der Altersvorsorge nicht abgewinnen. Zusammengefasst stellen sie fest:

Wir haben die Abstimmungsvorlage anhand der Kriterien Nachhaltigkeit und Generationengerechtigkeit analysiert. Durch die Reform würde die Finanzierung der Renten sowohl in der 1. wie auch in der 2. Säule verbessert und die Nachhaltigkeit gesteigert. Doch es ist ein kleiner Schritt – angesichts des enormen Reformbedarfs.

Für die AHV ins Gewicht fällt die demographische Entwicklung. Von heute knapp 3,5 Erwerbstätige pro Rentner wird sich das Verhältnis bis 2060 auf 2:1 verringern. Heute sind es vor allem die Baby-Boomer, welche die AHV finanzieren. Aber sie wechseln nun in rascher Folge zu den Rentnern über. Zudem ist die AHV schon heute massiv unterfinanziert. Für sämtliche Jahrgänge überschreitet die versprochene Leistung die Beiträge. Die ungedeckten Leistungsversprechen summieren sich auf rund 1 Billion Franken oder 180% des BIP.

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Die mit der AV2020 anvisierten Massnahmen hätten eine Verringerung auf 135% des BIP oder 826 Mrd. Franken zur Folge. Würden der 70 Franken-Zuschlag sowie der erhöhte Ehepaar-Plafonds wegfallen, würde sich die Rechnung um weitere 28 Prozentpunkte verbessern resp. dieser “Zustupf” verschlechtert die Rechnung um mehr als ein Viertel des Bruttoinlandprodukts.

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Geradezu stossend sind die Auswirkungen auf die verschiedenen Jahrgänge, die sehr ungleich belastet werden. Einige profitieren sogar von der Reform.  Während die Mehrbelastung für einen heute 6- bis 18-Jährigen etwa 15’000 Franken und für einen 35-Jährigen noch 9000 Franken beträgt, sinkt sie für einen 85-Jährigen auf 600 Franken. Dies ist unter anderem auf die unterschiedliche Restlebensdauer der einzelnen Altersjahrgänge zurückzuführen.

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“Ungedeckte Checks für 800 Milliarden”

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Hansueli Schöchli kommentiert in der NZZ die Resultate der neuen UBS-Studie mit einer Analyse der Altersvorsorge 2020-Reform. Schöchli schreibt:

Nichts sehen, nichts hören, nichts sagen. Das ist das inoffizielle Motto im Schweizer Politiktheater zur Rentenreform. Es wird zwar geredet, aber viele Politiker wollen den Elefanten im Raum nicht sehen und ihn vor allem nicht erwähnen. Der Elefant im Raum, das sind die grossen Hypotheken, welche die Jüngeren und Ungeborenen künftig abtragen müssen, um die krassen Subventionen der älteren Generationen zu finanzieren. Der Elefant im Raum ist zugleich auch die Erkenntnis, dass ohne Erhöhung des ordentlichen Rentenalters so etwas wie Generationengerechtigkeit auch nur annähernd nicht erreichbar ist.

Wer die Dinge beim Namen nennt, gewinnt keine Popularitätspreise. Das zweite unausgesprochene Motto «Nach uns die Sintflut» ist politisch weit eher erfolgversprechend. Die Hälfte aller Wähler ist deutlich über 50 Jahre alt; viele von ihnen wollen die Rechnung lieber den Jüngeren überlassen. Die Jüngeren interessieren sich derweil noch nicht so stark für die Altersvorsorge, und die ganz Jungen und Ungeborenen haben überhaupt nichts zu sagen.

  NZZ /   UBS-Studie

UBS-Studie: Zweite Säule vor Negativspirale?

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pw. “Wachsen Pensionskassen-Vermögen unendlich?” ist eine von Veronica Weisser und Tobias Knoblich verfasste Studie der UBS überschrieben. Zweifellos nicht; die Frage ist eher, wann ist beispielsweise in der Schweiz der Gipfelpunkt der Vermögensakkumulation erreicht und was bedeutet der Übergang von einer wachsenden zu einer stabilen oder gar schrumpfenden Bilanzsumme in der 2. Säule?

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Die Antwort ist abhängig von demographischen Faktoren, aber auch von der Entwicklung der Kapitalmärkte. Zu beidem lassen sich diverse Szenarien konstruieren und kombinieren.

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Je nach Entwicklung der massgebenden Faktoren sehen die Autoren der Studie die Gefahr einer Negativspirale für das System der beruflichen Vorsorge. Sie schreiben:

Übersteigen (…) die Abflüsse aus einer Pensionskasse aufgrund der in Zukunft stark steigenden Rentnerzahlen die Zuflüsse und kann die Differenz nicht oder nur unvollständig mit den erwirtschafteten Renditen ausgeglichen werden, so droht eine Negativspirale. Bei schrumpfenden Vermögen und einer wachsenden Anzahl Rentner sinken die Risikofähigkeit und damit die Renditen einer Pensionskasse. Es müssten ständig Sanierungmassnahmen durchgeführt werden.

Hier liesse sich einwenden, dass bei korrekt gesetzten technischen Parametern (die man allerdings erst ex post kennt) die Negativspirale keineswegs zwingend ist, da die Verpflichtungen stets den vorhandenen Vermögen entsprechen und es folglich unerheblich ist, ob die einzelne Kasse oder das Gesamtsystem wächst oder schrumpft.

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AV2020: AHV Finanzierungs-lücke nach Modell BR, SR und NR

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Die UBS hat die Botschaft des Bundesrates zur Altersvorsorge 2020 sowie die bisherigen Entscheide von National- und Ständerat auf ihre Sanierungswirkung für die AHV untersucht. Der Vergleich zeigt, dass die Sanierungswirkungen von NR und SR untergefähr auf gleicher Höhe liegen, jedoch deutlich hinter der bundesrätlichen Botschaft zurückbleiben. Die Analyse erfolgte durch die UBS in Zusammenarbeit mit dem Forschungszentrum Generationenverträge der Universität Freiburg i.Br. Im Einzelnen heisst es dazu in einer Mitteilung u.a.:

Die Finanzierungslücke der AHV von rund CHF 1 000 Mrd. oder 173,4 Prozent des BIP sinkt bei Umsetzung aller Massnahmen des Beschlusses des Nationalrats zur Reform Altersvorsorge 2020 um 61,1 Prozentpunkte auf 112,3 Prozent des BIP. Im Vergleich zur Botschaft des Bundesrats und zum Beschluss des Ständerats vom September 2015 hätte der Beschluss des Nationalrats eine ähnliche Entlastungswirkung für die AHV wie der Beschluss des Ständerats (Abbildung 1).

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Unter den einzelnen Reformmassnahmen des Nationalrats resultiert die grösste Entlastungswirkung aus der Erhöhung der Mehrwertsteuer. Da die Mehrwertsteuererhöhung um 0,6 Prozentpunkte deutlich geringer ausfallen würde als bei der ursprünglichen Botschaft des Bundesrats (1,5 Prozentpunkte) und dem Beschluss des Ständerats (1,0 Prozentpunkte), wäre die Entlastungswirkung auf die AHV mit 28,4 Prozent des BIP auch deutlich geringer.

Die Erhöhung des Rentenalters für Frauen auf 65 Jahre würde die Finanzierungslücke der AHV um 15,4 Prozent des BIP senken. Die Neuregelung bei der Hinterlassenenrente würde zu einer Reduzierung der Finanzierungslücke um 10,3 Prozent des BIP führen. Die Aufhebung der Kinderrenten sowie die Anhebung des Bundesbeitrags an die Finanzierung der AHV auf 20 Prozent würden mit 5,0 Prozent und 3,2 Prozent des BIP zu ähnlich hohen Entlastungen der AHV führen. Mit der Flexibilisierung des Rentenzugangs beinhaltet der Beschluss des Nationalrats jedoch auch eine Massnahme, welche die AHV langfristig mit 1,3 Prozent des BIP belasten würde.

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